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温彬等：LPR连续6月未调，年内降息空间几何？_世界百事通
题：LPR连续6月未调，年内降息空间几何？
作者 温彬 民生银行首席经济学家
(相关资料图)
张丽云 民生银行研究院金融市场研究中心主任
中国人民银行(下称央行)授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。与上月相比均保持不变。
2月降息预期落空
LPR报价自2022年8月实现非对称下调以来继续“按兵不动”，主要与MLF(中期借贷便利)等政策利率维持不变、市场利率快速上行使得银行负债成本抬升、资负两端叠加作用下净息差进一步承压等因素有关，LPR报价没有相应下调基础和空间。
2月15日，央行开展了4990亿元MLF操作(同期有3000亿元MLF到期)，中标利率维持2.75%，MLF操作实现“加量平价”续作，使得2月LPR调降的空间大幅缩减。
而2月MLF利率维持不变，或源于以下多方面因素：一是国内宽信用加快推进、基本面企稳向好，经济进入复苏期，短期内降息的必要性不高。二是海外加息周期尚未结束，“内外均衡”考量下，降息时机未到。三是当前贷款利率仍延续下行，若继续降息，会刺激通胀、催生资金空转和套利行为。四是“定向降息”或成为政策的重要导向，在降成本的同时兼顾调结构，以实现差异化精准支持。MLF和LPR降息是普遍性的，在刺激需求的同时也容易滋生套利空间，造成局部过热现象。
2022年支撑银行负债端成本改善的一个重要因素，便是同业存单等市场化主动负债成本延续低位，长期低于政策利率水平。但2023年以来，资金面易紧难松，导致银行市场化负债成本抬升，限制了LPR加点下调的空间。
一方面，春节后流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。另一方面，在银行中长端负债压力较大下，同业存单利率自1月以来延续上行趋势，中小银行间利差加大。此外，理财破净和赎回潮影响仍未完全消退，资金仍在向存款回流，且存款定期化严重，银行核心负债成本依然承压。综合来看，当下银行负债成本仍然较高，LPR脱离MLF单独下调的阻力较大。
定向政策是2023年主基调
当前，各方也在密切关注宽信用进程以及楼市能否随经济回升而企稳回暖，进而研判全年经济修复的斜率和可持续性。
考虑到1月信贷实现旺盛“开门红”，2月对公信贷投放预计依然维持一定强度，在企业融资意愿增强、房地产市场活跃度有所上升的情况下，短期降准降息的必要性下降。但在经济复苏初期，宽松政策不会轻易退出，若后续金融数据“企业强居民弱”“政府强私人弱”的结构性问题仍未改善，房地产修复未看到明显拐点，不排除MLF降息等宽货币工具在两会之后再次发力的可能性。
总体来看，为避免传统的货币政策传导机制失效，后续降准、降息的时机需更好把握，全年降准有0.5个百分点的空间，5年期以上LPR或继续小幅调降10bp(基点)左右，定向政策(包括定向降息)预计是2023年的主基调。
此外，在调降5年期以上LPR促楼市回暖之外，更重要的是通过合理举措下调存量高成本的按揭贷款利率，以减缓提前还贷潮，降低住房消费者的负担，稳定居民资产负债表，促进消费恢复和地产平稳运行。(中新经纬APP)
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责任编辑：宋亚芬
