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为何需要配置大宗商品而且是股票？
本文为资管巨头GMO在16年9月发布的白皮书。作者之一的Jeremy Grantham不仅是GMO联合创始人，更是华尔街的传奇投资人，因先后成功预测包括美国互联网泡沫、日本经济泡沫和2008年金融危机等危机而闻名，曾于2014年获得美国权威金融杂志《机构投资者》(Institutional Investor)颁发的资管经理终身成就奖(桥水的达里奥为2013年终身成就奖获得者)。
为什么需要配置大宗商品，如何最好地投资大宗商品？ 看完本文就够了。
摘要：由于需求增长，以及廉价资源的供应有限，我们认为，未来数十年中，许多大宗商品的价格将会上涨。
通过公开发行的股票参与大宗商品投资是个好方式，允许投资者：
-以低成本、高流动性的方式参与大宗商品投资;
-获得股权风险溢价-避免伴随期货合约移仓而来的负收益。
资源股可以提供独立于大盘的多元化投资机会，随着投资期限的延长，多元化配置的好处会逐渐体现。
历史上看，资源股不仅能对冲通胀，而且实际上在大部分通胀时期，其购买力还显著增强。
由于充斥着不确定性，以及大宗商品价格十分波动，许多投资者对资源股避之不及。因此，资源股通常都是折价交易的，而历史上它们一直是跑赢大盘的。
尽管资源股价格波动剧烈，并且短期可能大幅下跌，但是以更长的期限来衡量，资源股实际上一直是表现卓越的安全资产。
用某些估值体系来衡量，整个2015年和2016上半年，资源股看起来都非常便宜，这可能是未来它们会有良好表现的好兆头。
鉴于预测大宗商品价格非常困难，资源股过去一年半的低估值或是难以服众的。
即便如此，投资者通常不会持有太多资源股的敞口。比较典型的是，他们不会有针对地大比例配置资源股，同时大盘指数对资源股的敞口也不会很高。过去几年中，能源和金属公司在标普500指数所占权重下降了超过50%，MSCI全球指数也是如此。以价值投资为导向的投资者尤其可能低配了资源股，因为价值投资经理人对于大宗商品投资带来的风险总是特别厌恶。
引入
Jeremy 浓墨重彩地描绘了自然资源的长期前景，但其实除了价格上涨之外，投资大宗商品还有其他好处，包括多元化投资和对冲通胀风险等。 资源股是持有大宗商品敞口的好工具，同时还有机会获取股权风险溢价。天生的双重属性——一只脚踏在股市，另一只脚踏在大宗商品市场——让资源股呈现出一些非常独特的特征。
在不同的时间尺度中，资源股可能更多地跟着股市大盘走，也可能更多地跟着大宗商品市场走，其风险可能时而高于大盘，时而低于大盘。或许正是由于独立特行，资源股通常不受投资者待见，可能还会被误解。然而我们认为，无论是战略上还是战术上，资源股都意味着难以拒绝的投资机会，长期投资者可以从提高资源股的配置比例中获益。
为什么通过股票参与大宗商品投资？
股权风险溢价是关键股权风险溢价是我们倾向于从股票市场而非其他途径参与大宗商品投资的主要原因。如图1所示，尽管1920年代以来油价的年化涨幅(实际价格，剔除通胀)微乎其微，但油气公司的实际年化回报率却超过了8%。这是非常健康的股权风险溢价。类似地，工业金属矿商股票也跑赢了各自资源品的表现(图2)。历史上看，股票市场显然是远比直接投资大宗商品更好的选择，这还没算上储存、运输、腐蚀等伴随直接投资大宗商品而来的费用呢。
