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谁是人民币升值的“赢家”和“输家”？
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中金公司撰文指出，2017年，以美元计的中国人均GDP增长17.5%，这一增长率在今年一季度有望进一步加速。这意味着中国居民的人均购买力大幅上升，受中国居民青睐的出境游目的地如香港、澳门、日本和美国的旅游业将因此而受益。
中金表示，香港和澳门的旅游收入对人民币(兑美元和港币)升值可能最为敏感，来自大陆的游客占到香港和澳门旅游总人次的2/3左右。去年以来，人民币兑港币汇率累计升值10%，访港旅客人数大幅回升。从这个意义上讲，人民币兑港币快速升值将有效提振香港的总消费支出增速(与旅游收入密切相关)，从而提振经济增长。
此外，日本和美国的旅游业也在一定程度上受益。携程旅行网近日发布的出境游热门目的地人气榜，排名前10的出境游目的地依次为：日本、泰国、美国、菲律宾、越南、新加坡、阿联酋、意大利、土耳其、马来西亚。
文章中，中金还分析了人民币升值在货物贸易层面和公司财务层面对不同行业的影响。中金表示，由于不同行业/公司的成本和收入结构不同，一些造纸厂商因其成本以美元计价而收入以人民币计价而有望受益，而电子、纺织、家具、汽车、机械、玩具及鞋类等行业出口商因为对美国市场的依赖度较高，所以他们的利润率可能承压。
从财务损益的角度看，中金认为，美元债务占比较高的公司有望在升值中受益，而此前大量“囤积”美元的公司/行业可能会面临较大的汇兑损失。据其分析，外币外债发行较多的行业包括金融、地产、能源、电力和航空等行业，而外汇“囤积”较多的很可能是中国几个出口占比最大的行业，如电子、机械、纺织服装、轻工消费以及家具制造等。
往前看，中金表示，人民币持续走强为金融业扩大开放以及人民币进一步国际化奠定了基础。从这个层面看，具备跨境能力的金融机构有望受益。中金将2018年底美元兑人民币汇率的预测从6.28下调至6.18，同时，预计一些“临时性”的资本管制措施将会被取消，尤其是一些对居民换汇的管制。
中金还指出，人民币贬值预期的潜在逆转可能会为企业部门外汇套利/错配提供新的动机，这在宏观层面会为跨境资本流动的管理带来新的挑战，而在企业层面也可能引发财务费用的明显波动。值得注意的是，2016年以来，企业“囤积”的外汇以及外币债务的敞口占资产负债表的比例明显上升，显示外汇“套利”行为呈上升趋势。
根据最新公布的国际收支数据，2017年前三季度外币外债的净增加额占国内新增社会融资总额的8.2%，其绝对规模及占新增社融的比例均处于历史高位。与此同时，2017年企业发行的美元债飙升至2861亿美元(约1.9万亿元人民币)，相当于中国GDP的2.3%。中金估计，2014至2017年累积的未结汇外汇头寸高达3-5万亿元，占GDP的4-6%。在进出口企业层面，融资及(不)结汇行为带来的外汇损益甚至可能会超过主业相关的汇率损益。这些统计数据显示，在汇率波动加大的情况下，监管可能迫切需要收紧跨境资本流动监管中的“漏洞”，并鼓励真正意义上的外汇套期保值。
